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“口腔第一股”谜团已解,69岁的他将这家口腔医院送去IPO
发布日期:2022-04-08 19:20    点击次数:117

这是一个属于50后的创业故事。

“牙科真是暴利!”

这是很多人看完牙会发出的感慨,在种植牙领域甚至有着“一口牙一辆宝马”的戏言,无一不反映着口腔行业的暴利。

确实如此,近年来口腔行业处在消费升级的趋势,不论是资本还是牙医,在明面上都赚翻了。

而如此“黄金”赛道,却一直未解开“口腔第一股”的谜团。此前,中国口腔医疗集团有限公司四敲港交所大门而未入,华东地区规模最大的中高端民营连锁口腔医疗服务提供商“牙博士”曾递交招股书,却也无疾而终。

直至今日(3月22日),瑞尔集团在港交所成功上市,成为中国口腔连锁第一股。发行价为14.62港元/股,开盘后市值约85亿港元。

“口腔第一股”最终有了定数。这背后正是68岁的50后企业家邹其芳和他的882位牙医,撑起了瑞尔集团IPO。

50后的创业故事

出生于1953年,邹其芳16岁便到建筑工地做了一名泥瓦工。直到1978年,他得到机会考入天津外国语学院英语专业。1982年,刚毕业的邹其芳被分配到天津医药局做翻译,这在当时是人人羡慕的铁饭碗。

然而邹其芳却不甘现状。1984年,他跳槽到中美史克公司,一路从基层干到市场部经理。

1992年,为突破事业上的瓶颈,邹其芳前往美国沃顿商学院攻读MBA。从商学院毕业后,他选择加入香港的美资信孚银行。但是,进入银行他才发现这并不是一个适合他的圈子,过去在医药领域的经验一点都派不上用场。但也是这个圈子,让邹其芳在香港参加会议时遇见了自己事业上的贵人亨利·温特。

彼时,温特投资了一家基金,收购了当时美国最大的一家种植牙生产公司,计划开拓中国市场,邀请邹其芳加入。

1999年的春天,高档牙科服务市场还是一片空白。

46岁的邹其芳从美国信孚银行辞职,在北京最繁华的长安街边,开了他的第一家口腔诊所——瑞尔齿科。

当时,中国的“中层阶层”新群体正在形成,外企职员、海归等群体都是瑞尔齿科的目标客户。

作为第一个吃螃蟹的人,事情并不像邹其芳预想的那么顺利。创业初期,常常一天都等不来一名患者。尽管内心焦急,邹其芳也并没有放弃,而是利用那段时间为员工进行培训。

直到一通电话改变了瑞尔齿科的惨淡境况。

一个下午,波兰大使馆打来电话称一名经贸部部长前牙掉了一块,但第二天早上九点多要参加一个重要的外事活动,时间非常紧迫。第二天一早,瑞尔特意提前开门,为其进行紧急处理,完美解决了问题。

正是这次契机,为瑞尔集团打通了走向美国使馆的大门。此后,瑞尔便成了美国驻华外交人员及家属的指定的口腔服务诊所。自此,瑞尔集团的知名度便逐渐打开。

二十多年间,邹其芳沉浮于口腔医疗领域,也见证了牙科赛道的从弱到强。

1999到2011年,在邹其芳“谨慎”的经营理念之下,瑞尔齿科的扩张保持着缓慢的步伐,此间,瑞尔集团仅开了10家诊所。在创业浪潮席卷的当下,瑞尔集团不免受到“发展速度慢”的质疑。

转变发生在2010年,这年,瑞尔集团终于迎来了资本。

自此,资本的围猎场上,邹其芳不再甘于旁观,签对赌引入资本大佬,结果对赌失利,资不抵债,差点将一手创办的“瑞尔齿科”葬送了进去。

“三不”邹其芳的两次对赌

“急功近利的投资者不要,对赌协议不签,5年内不做加盟。”创业初期,瑞尔集团的创始人邹其芳曾喊出过“三不”口号。

可见,汽车服务在瑞尔集团发展早期,邹其芳其实是寻求稳健经营的。但是后来发展中,瑞尔稳健的步伐却逐渐乱了,“三不”信条也被打破。

2010年1月1日,瑞尔集团发起A轮融资,邹其芳与凯鹏华盈和启明创投在医疗市场发展前景上达成共识,瑞尔集团因此获得了2000万美元的融资。

此后瑞尔集团相继完成了B轮C轮D轮E轮融资,融资金额近4亿元,投资方包括淡马锡、高盛集团、普思资本、高瓴资本等多家机构。

招股书显示,瑞尔集团在IPO前的股东架构中,邹其芳持股11.87%为最大股东,且通过股份激励平台ESOP BVI(预期包括董事在内的公司约600名雇员)持股22.42%,邹其芳合计控制34.29%的股份。

至于投资方,淡马锡控股持股10.88%、Total Success持股10.32%、高盛持股8.24%、KPCB凯鹏华盈持股6.35%、启明创投持股5.54%、高瓴旗下HH AGL持股5.13%、奥博资本持股3.01%、英飞尼迪持股2.80%、汉能投资持股2.09%。

如此“豪门”阵容,还要从瑞尔集团多次发行的优先股说起。在资本的裹挟之下,瑞尔集团历经了两次对赌。其与投资人约定,若2020年3月31日前公司没有如约IPO,投资人可要求发行人赎回优先股。

结果显然,彼时的邹其芳与瑞尔集团最终没能完成这一目标。

在首份招股书失效后,瑞尔集团立即递交了新的招股书,赎回日期修改为了2023年12月31日。

随着3月22日瑞尔集团登陆港交所,对赌的风险总算消除,“赶鸭子上架”的瑞尔集团总算是松了一口气。

行业暴利却连年亏损,瑞尔还要争“头筹”?

医疗服务投资圈这样一种说法:金眼、银牙、铜骨头。

眼科的暴利造就了眼科赛道的两大牛股——爱尔眼科和欧普康视,两家公司上市后的涨幅分别超过80倍和50倍。

而牙科则是能与眼科媲美的暴利行业。

根据弗若斯特沙利文报告,中国口腔医疗服务的市场规模由2015年的人民币757亿元增加至2020年的人民币1199亿元,年复合增长率达到了9.6%。该报告还预期,市场规模将按年复合增长率19.9%继续增长,于2025年达到人民币2998亿元。

口腔赛道如此火爆,那么,瑞尔的营收如何?

值得注意的是,作为行业翘楚的瑞尔,却3年亏损超12亿元,甚至资不抵债。

截至2021年9月30日,瑞尔集团总资产28.69亿元,负债57.80亿元,资产负债率201.46%。其2019至2021财年间的毛利率仅为为15.2%、10.1%和24.1%,远低于同类业务企业通策医疗45%左右的毛利率。

对于亏损,瑞尔集团在招股书中给出的解释是,受员工福利开支包括牙医以及其他员工工资、薪水和分红的上涨,瑞尔的毛利率一直较低。

据招股书数据显示2019财年至2021年财年,公司分别拥全职牙医有770名、820名、856名(截至2021年9月31日为882名),单名全职牙医平均年收入为137.67万元、128.79万元与187.48万元,几乎为行业最高。

从财报数据中得知,瑞尔集团同期人员福利指出分别为5.66亿元、6.15亿元和7.17亿元,分别占当期收入成本的61.8%、62.3%和62.3%,同期毛利率分别为15.2%、10.1%与24.1%,远低于行业均值50%。

深陷亏损泥潭,瑞尔集团却在获得D轮9000万美元融资后,启动“千店计划”,加速牙科门店布局。

资本向来看中规模与扩展速度。看来在资本的围猎场上,邹其芳也不得不向现实低头,扩张诊所规模抢占市场。但瑞尔集团的扩张速度显然不够快,五年过去,瑞尔集团的“千店计划”仅完成一成。

与此同时,面对千亿市场,向资本发力的并不止瑞尔一个。

如今的瑞尔集团,一方面面临着亏损加剧的风险,另一方面还有牙博士、中国口腔医疗、通策医疗等竞争对手在资本市场的加速进军。

但据与国外发达国家的牙科行业相比,中国牙科尚处于起步阶段,未来的牙科市场潜力无限。据艾瑞咨询数据显示,口腔服务行业前五市场规模之和为8.5%,口腔服务的未来发展前景很大。

在充满诱惑的“大蛋糕”面前,拔得“口腔第一股”头筹的瑞尔能否靠资本市场改变命运?



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